Perdita ridotta con l'effetto Airbag

La gamma di certificati d’investimento targati Bnp Paribas si è arricchita venerdì 14 aprile di una nuova tranche di Airbag Cash Collect su panieri “Worst of”, una variante di strumenti a rendimento cedolare che associa proprio alla tradizionale proprietà dei Cash Collect di corrispondere una serie di importi periodici, un meccanismo automatico di tutela del capitale, l’Airbag appunto, che tende ad ammortizzare l’impatto negativo sul rimborso finale di un eventuale scenario ribassista anche molto esteso.

Come detto, trattandosi di una variante dei cosiddetti “Cash Collect”, questi prodotti prevedono innanzitutto il pagamento di cedole periodiche, che nel caso specifico saranno pagate con frequenza mensile. Gli importi previsti si dividono però in due gruppi ben distinti: uno, rappresentato dai premi che saranno corrisposti nei primi 12 mesi di vita dei certificati e che saranno tutti di tipo incondizionato, cioè saranno pagati indipendentemente dal comportamento dei sottostanti in gioco. Il secondo gruppo comprende invece tutti gli importi che potranno essere pagati nei mesi successivi al primo anno di vita dei certificati, che saranno tutti di tipo condizionato, cioè dovranno sottostare a una condizione accessoria per poter essere effettivamente distribuiti. Nello specifico, a partire dal tredicesimo mese (22 maggio 2024), gli importi periodici saranno corrisposti solo se tutti i titoli in gioco rispetteranno un limite di perdita massima definito da una soglia limite posta al 50% o 60% dello strike, a seconda dello strumento: nelle occasioni in cui nessuno dei titoli appartenenti al paniere d’interesse avrà maturato una perdita superiore al 50% o 40% dal rispettivo valore iniziale, il premio sarà corrisposto, mentre nelle date di valutazione in cui anche un solo sottostante avrà compromesso la soglia limite, il premio non sarà pagato. Grazie all’effetto memoria, gli importi non distribuiti potranno però essere sempre recuperati alla prima occasione utile, nel momento in cui la condizione di pagamento risulterà nuovamente verificata.

Un’ulteriore elemento chiave di questi prodotti riguarda inoltre l’opzione di esercizio anticipato che si attiverà a partire dalla fine del primo semestre (20 ottobre 2023) e che si affiancherà all’opzione di pagamento del premio mensile: se in una qualunque data di valutazione successiva alle prime cinque, nessuno dei titoli in gioco chiuderà a un livello inferiore al 100% del rispettivo valore iniziale, il certificato sarà liquidato anticipatamente al prezzo di emissione (100 euro), maggiorato del premio mensile di competenza e dei premi eventualmente non incassati nelle date precedenti.

La caratteristica principale di questa serie è però legata, come detto, al meccanismo Airbag, che potrà però entrare in gioco solo a scadenza, quindi in caso di mancato esercizio anticipato. Il payoff finale potrà essere declinato secondo due scenari alternativi: a) il primo, quello migliore, si verificherà se nessuno dei titoli in gioco chiuderà al di sotto della barriera, posta anch’essa al 50% o 60% del rispettivo valore iniziale. In questo caso il certificato sarà liquidato al prezzo di emissione e pagherà l’ultimo premio di competenza più quelli eventualmente non incassati nelle date di valutazione precedenti; b) il secondo scenario, quello peggiore, si verificherà invece se almeno uno dei titoli del paniere chiuderà al di sotto della barriera. Proprio in questo caso entrerà in gioco l’effetto Airbag, per apprezzare il quale può essere utile considerare un esempio concreto.

Prendiamo in esame il certificato sui titoli Pirelli&C., Tenaris e Unicredit, che ha una barriera posta al 60% dei rispettivi strike, quindi a 2,7702 euro, 7,986 e 11,016 euro. Se alla data di valutazione finale, per esempio, Tenaris chiuderà a 7,32 euro, avendo quindi maturato un ribasso del 45% rispetto al suo valore iniziale, posto a 13,32 euro, il certificato cadrebbe nello scenario peggiore. Nel caso di un Cash Collect tradizionale, quel 45% di perdita si trasferirebbe in toto sullo strumento, che sarebbe quindi rimborsato a 55 euro (-45% rispetto ai 100 iniziali). Nel caso degli Airbag Cash Collect, l’importo finale verrebbe invece moltiplicato per il cosiddetto «Fattore Airbag», un coefficiente superiore all’unità derivante dal rapporto tra strike e barriera. Nel caso in questione, tale parametro sarebbe pari a 1,6667, dato dal rapporto tra i 13,31 euro dello strike di Tenaris e i 7,986 della barriera: l’effettivo rimborso del certificato sarebbe quindi dato dal prodotto tra 55 euro (il rimborso teorico di un Cash Collect tradizionale) e 1,6667, che determina a un prezzo finale di 91,6667 euro. A fronte di un ribasso del sottostante pari al 45%, il certificato potrebbe limitare la perdita finale a poco più dell’8,3%. Di fatto, la partecipazione alla performance finale del sottostante peggiore viene circoscritta alla sola parte eccedente la barriera: la chiusura di Tenaris a 7,32 euro determinerebbe una perdita proprio dell’8,3% se calcolata rispetto alla barriera (7,986 euro). Per la maggior parte dei prodotti di questa serie il «Fattore Airbag» è pari a 1,6667, essendo la barriera posta al 60% dello strike. Per i due certificati che hanno una barriera posta al 50%, il «Fattore Airbag» sarà invece pari a 2. (riproduzione riservata)

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